来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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